Cover	1
	Zum Inhalt / Zu den Autoren????????????????????????????????????????????????????????????????????	2
	Titel????????????????????????	3
	Vorwort zur siebten Auflage????????????????????????????????????????????????????????????????????	5
	Vorwort zur ersten Auflage??????????????????????????????????????????????????????????????????	8
	Inhaltsübersicht??????????????????????????????????????????????	9
	Inhaltsverzeichnis??????????????????????????????????????????????????	13
	Übersicht aller Wissensbausteine??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	22
	Verzeichnis häufig benutzter Symbole??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	24
	1. Kapitel Einführung????????????????????????????????????????????????????????	29
	I. Überblick??????????????????????????????????????	29
	II. Bewertungsanlässe und Wertkonzeptionen??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	31
	1. Anlässe zur Bewertung von Unternehmen oder Unternehmensanteilen??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	31
	2. Bewertungszwecke und Auffassungen über die werterzeugenden Faktoren??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	36
	III. Aufbau des Buches??????????????????????????????????????????????????????????	40
	2. Kapitel Investitionsentscheidung bei Sicherheit??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	43
	I. Methoden im Überblick??????????????????????????????????????????????????????????????	43
	II. Vorläufige Definition der bewertungsrelevanten Zahlungen (Cashflows)??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	44
	III. Einstieg in das Bewertungsproblem: Von der Payback-Methode zum NPV????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	45
	IV. Investitionsentscheidung und Steuern im Standardmodell??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	50
	1. Einführung????????????????????????????????????????	50
	2. Annahmen????????????????????????????????????	50
	3. NPV bei Eigenfinanzierung??????????????????????????????????????????????????????????????????????	50
	4. NPV bei Fremdfinanzierung??????????????????????????????????????????????????????????????????????	51
	5. NPV bei Mischfinanzierung (anteiliger Fremdfinanzierung)????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	53
	V. Investitionsentscheidung bei Sicherheit im deutschen Steuersystem??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	54
	1. Vorbemerkung????????????????????????????????????????????	54
	2. Gewerbeertragsteuer??????????????????????????????????????????????????????????	55
	3. Körperschaftsteuer????????????????????????????????????????????????????????	56
	4. Kombinierte Unternehmensteuer??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	56
	5. Einkommen- bzw. Abgeltungsteuer??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	57
	6. NPV bei Eigenfinanzierung??????????????????????????????????????????????????????????????????????	59
	7. NPV bei vollständiger Fremdfinanzierung??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	61
	3. Kapitel Investitionsentscheidung bei Unsicherheit??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	65
	I. Der einperiodige Fall??????????????????????????????????????????????????????????????	65
	1. Problembeschreibung??????????????????????????????????????????????????????????	65
	a. Risiko als Eigenschaft eines Projektes????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	65
	b. Risikobeitrag im Rahmen eines Projektportfolios??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	68
	2. Individuelle Risikoneigung, Erwartungswert und Sicherheitsäquivalent????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	69
	3. Bewertung bei Unsicherheit????????????????????????????????????????????????????????????????????????	69
	II. Der mehrperiodige Fall??????????????????????????????????????????????????????????????????	71
	1. Einführung????????????????????????????????????????	71
	2. Annahmen über die Verknüpfung der bewertungsrelevanten Zahlungen benachbarter Perioden????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	73
	III. Marktorientierter Bewertungsansatz????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	82
	1. Einleitung: Das Capital Asset Pricing Model (CAPM) im Überblick??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	82
	2. Marktorientierter Ansatz – der einperiodige Fall????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	84
	3. Marktorientierter Ansatz – der mehrperiodige Fall bei Unabhängigkeit????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	87
	4. Marktorientierter Ansatz – der mehrperiodige Fall bei Abhängigkeit????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	91
	5. Vereinfachte Berechnung durch risikoangepasste Barwertfaktoren (RABF)??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	95
	IV. Zum State-Preference-Ansatz und zur risikoneutralen Bewertung????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	97
	V. Die Black’sche Simple Discounting Rule????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	99
	VI. Zur Bewertung von unsicheren Auszahlungen????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	100
	1. Im individualistischen Ansatz??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	100
	2. Im marktorientierten Ansatz??????????????????????????????????????????????????????????????????????????	102
	VII. Anhang????????????????????????????????????	105
	4. Kapitel Grundlagen der DCF-Bewertung????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	108
	I. Unternehmensgesamtwert und Kapitalstruktur – Einführung??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	108
	1. Problemstellung und Annahmen????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	108
	2. Bewertung eines mischfinanzierten Unternehmens in einer Welt ohne Steuern??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	109
	3. Das Grundmodell von Modigliani/Miller??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	113
	4. Exkurs: Mischfinanzierung und Bewertung??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	118
	5. Eine Welt mit einer einfachen Gewinnbesteuerung??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	120
	6. Beispiel????????????????????????????????????	123
	7. Das deutsche Steuerregime??????????????????????????????????????????????????????????????????????	125
	8. Zwischenergebnisse????????????????????????????????????????????????????????	126
	II. Discounted Cashflow-Methode – Überblick????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	126
	1. Überblick und Beispiel????????????????????????????????????????????????????????????????	126
	2. Exkurs: Ausgangswissen und Arbeitsweise der Ansätze??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	132
	III. Anhang????????????????????????????????????	134
	5. Kapitel Bewertungsrelevante Überschüsse??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	135
	I. Das Prinzip??????????????????????????????????????????	135
	II. Definition des bewertungsrelevanten Überschusses (Free Cashflow)??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	136
	1. Eine einfache Ausschüttungsregel????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	136
	2. Net Operating Cashflow????????????????????????????????????????????????????????????????	137
	3. Vom Net Operating Cashflow zur Veränderung der liquiden Mittel????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	139
	4. Direkte und indirekte Definition des Free Cashflow????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	143
	III. Zur Ausschüttungspolitik????????????????????????????????????????????????????????????????????????	146
	1. Einfluss von Ausschüttungssperren und steuerlichen Regelungen??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	146
	2. Varianten??????????????????????????????????????	147
	IV. Zur Schätzung der bewertungsrelevanten Überschüsse (Free Cashflows)????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	151
	1. Vergangenheitsanalyse??????????????????????????????????????????????????????????????	151
	2. Prognose und Phasenmethode????????????????????????????????????????????????????????????????????????	152
	3. Ein Beispiel????????????????????????????????????????????	154
	4. Zur Auslegung des Phasenmodells gem. IDW S1 (2008)????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	164
	5. Zur Modellierung der Rentenphase – Vorbemerkung??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	165
	6. Zum Übergang von Detailplanung zur Rentenphase????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	166
	a. Ausgangspunkt??????????????????????????????????????????????	166
	b. Verrentung des Rendite- und Wachstumsniveaus????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	168
	c. Drei-Phasen-Modell mit abruptem Übergang auf das wertneutrale Renditeniveau??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	169
	d. Drei-Phasen-Modell mit gleitendem Übergang auf das wertneutrale Renditeniveau nach O‘Brien????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	170
	e. Drei-Phasen-Modell mit linearer Konvergenz von Reinvestitionsrendite und Ausschüttungsquote (Investment-Opportunity-Ansatz)??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	173
	f. Drei-Phasen-Modell mit linearer Konvergenz der Wachstumsrate (H-Modell)??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	174
	g. Die FCF-Entwicklung der Modelle im Überblick????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	175
	7. Ewige Rente und Inflation??????????????????????????????????????????????????????????????????????	178
	a. Ein einfaches Beispiel zur Bewertung bei Inflation????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	178
	b. Inflation, Überwälzbarkeit und Bewertung????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	179
	V. Wachstumsannahmen – die Handhabung durch Gutachter????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	183
	1. Methodik????????????????????????????????????	183
	2. Ergebnisse????????????????????????????????????????	184
	6. Kapitel APV-Ansatz????????????????????????????????????????????????????????	186
	I. Einführung????????????????????????????????????????	186
	II. Autonome versus atmende Finanzierungsstrategie??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	187
	1. Grundlagen????????????????????????????????????????	187
	2. Autonome Finanzierungsstrategie – ein Beispiel????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	188
	3. Atmende Finanzierungsstrategie – ein Beispiel??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	191
	III. APV-Ansatz????????????????????????????????????????????	196
	1. Zerlege und bewerte!????????????????????????????????????????????????????????????	196
	2. Unternehmenswert bei Eigenfinanzierung????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	196
	3. Ausschüttungsstrategie und Unternehmenswert bei Eigenfinanzierung??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	200
	a. Prinzip??????????????????????????????????	200
	b. Anwendung auf die Value AG????????????????????????????????????????????????????????????????????????	202
	4. Einfluss der Fremdfinanzierung????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	203
	a. Begründung durch Einkommensvergleich????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	203
	b. Risikoniveau-abhängige Steuereffekte????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	206
	c. Arbitrageüberlegungen??????????????????????????????????????????????????????????????	210
	5. Anwendung auf die Value AG????????????????????????????????????????????????????????????????????????	212
	a. Unternehmensteuereffekte????????????????????????????????????????????????????????????????????	212
	b. Abgeltungsteuereffekt??????????????????????????????????????????????????????????????	213
	c. Wert des Eigenkapitals????????????????????????????????????????????????????????????????	213
	d. Ergebnis????????????????????????????????????	214
	6. Externe Eigenfinanzierung vs. Fremdfinanzierung??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	215
	7. Hierarchie der Finanzierungsquellen unter steuerlichen Aspekten??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	217
	IV. Anhang??????????????????????????????????	219
	7. Kapitel WACC-Ansatz??????????????????????????????????????????????????????????	221
	I. Konzeption????????????????????????????????????????	221
	II. WACC-Ansatz und autonome Finanzierungsstrategie????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	222
	1. Charakterisierung??????????????????????????????????????????????????????	222
	2. WACC und Eigenkapitalkosten bei einfacher Gewinnsteuer????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	223
	3. WACC und Eigenkapitalkosten im deutschen Steuersystem??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	226
	III. WACC-Ansatz und atmende Finanzierungsstrategie????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	228
	1. Ausgangspunkt??????????????????????????????????????????????	228
	2. Zur Bewertung unsicherer steuerlicher Vorteile – die Argumentation von Miles/Ezzell??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	229
	3. Die Vereinfachung von Harris/Pringle????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	231
	4. Ein Beispiel????????????????????????????????????????????	232
	5. Definition weiterer Diskontierungssätze??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	235
	6. Folgt aus einem konstanten Verschuldungsgrad ein zeitinvarianter WACC?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	236
	IV. Anhang??????????????????????????????????	238
	1. Autonome Finanzierungsstrategie??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	238
	a. Periodische Diskontierungssätze bei einfacher Gewinnsteuer????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	238
	b. Periodische Diskontierungssätze im deutschen Steuersystem ( Risikoniveau I)??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	239
	2. Atmende Finanzierungsstrategie????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	240
	a. Diskontierungssätze bei einfacher Gewinnsteuer (Miles/Ezzell)??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	240
	b. Diskontierungssätze bei einfacher Gewinnsteuer (Harris/Pringle)??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	241
	c. Diskontierungssätze im deutschen Steuersystem in Anlehnung an Harris/ Pringle (Risikoniveau I)????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	242
	d. Diskontierungssätze im deutschen Steuersystem in Anlehnung an Harris/ Pringle (Risikoniveau II)??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	243
	8. Kapitel Equity-Ansatz??????????????????????????????????????????????????????????????	245
	I. Konzeption????????????????????????????????????????	245
	II. Equity-Ansatz bei einfacher Gewinnsteuer??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	245
	III. Equity-Ansatz im deutschen Steuersystem??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	248
	IV. Eigenkapitalkosten bei Fremdfinanzierung gemäß Modigliani/Miller und Betaumrechnung????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	249
	1. Einfaches Gewinnsteuersystem????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	249
	2. Deutsches Steuersystem????????????????????????????????????????????????????????????????	251
	3. Zur Zerlegung von Betawerten????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	252
	V. Equity-Ansatz vs. Ertragswertmethode????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	254
	VI. Zur Positionierung des Equity-Ansatzes??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	255
	VII. Anhang????????????????????????????????????	257
	1. Betaumrechnung im einfachen Gewinnsteuersystem????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	257
	a. Autonome Finanzierungspolitik??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	257
	b. Atmende Finanzierungspolitik????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	258
	2. Betaumrechnung im deutschen Steuersystem????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	258
	a. Autonome Finanzierungspolitik??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	258
	b. Atmende Finanzierungspolitik????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	259
	9. Kapitel Diskontierungssatz????????????????????????????????????????????????????????????????????????	260
	I. Vorbemerkung????????????????????????????????????????????	260
	II. Risikolose Rendite (Basiszinssatz)??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	261
	1. Das Problem und seine Lösung????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	261
	2. Anwendung auf die KF-AG??????????????????????????????????????????????????????????????????	264
	3. Zur Verdichtung der Zinsstrukturkurve auf den sog. Einheitszins??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	267
	III. Marktrisikoprämie??????????????????????????????????????????????????????????	268
	1. Literaturüberblick????????????????????????????????????????????????????????	268
	2. Arithmetisches vs. geometrisches Mittel??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	272
	3. Nationale vs. internationale Marktrisikoprämie????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	273
	4. Anmerkungen zur Höhe der erwarteten Marktrisikoprämie??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	275
	IV. Zur Höhe der Diskontierungssätze – eine empirische Untersuchung????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	276
	1. Vorgehensweise????????????????????????????????????????????????	276
	a. Eigenkapitalkosten????????????????????????????????????????????????????????	276
	b. Fremdkapitalkosten????????????????????????????????????????????????????????	277
	c. Steuervorteile der Fremdfinanzierung????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	277
	d. WACC????????????????????????????	278
	e. Eigenkapitalkosten bei Eigenfinanzierung????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	278
	2. Ergebnisse????????????????????????????????????????	279
	a. Eigenkapitalkosten bei Fremdfinanzierung????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	279
	b. WACC????????????????????????????	281
	c. Steuervorteile der Fremdfinanzierung????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	284
	d. Eigenkapitalkosten bei Eigenfinanzierung????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	284
	3. Kapitalkostenzerlegung????????????????????????????????????????????????????????????????	285
	V. Anhang????????????????????????????????	287
	10. Kapitel Rückstellungen und Unternehmenswert????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	289
	I. Fragestellung??????????????????????????????????????????????	289
	II. Wertbeiträge von Rückstellungen und Verwendungsannahmen????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	291
	1. Gebundene Mittel finanzieren Finanzanlagen????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	291
	a. Kalkül bei abgeltungsteuerpflichtiger Ausschüttung????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	291
	b. Kalkül bei abgeltungsteuerneutraler Ausschüttung????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	295
	2. Gebundene Mittel finanzieren Tilgungen????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	298
	a. Kalkül bei abgeltungsteuerpflichtiger Ausschüttung????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	298
	b. Kalkül bei abgeltungsteuerneutraler Ausschüttung????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	299
	3. Gebundene Mittel ersetzen Eigenkapital????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	301
	a. Vorbemerkung????????????????????????????????????????????	301
	b. Rückstellungen ersetzen Gewinnrücklagen??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	301
	c. Rückstellungen ersetzen anderes Eigenkapital????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	303
	4. Auswirkung des Abzinsungsgebotes für sonstige Rückstellungen????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	304
	5. Ergebnisse????????????????????????????????????????	305
	III. Unternehmensbewertung und Rückstellungen????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	307
	1. Vorgehensweise????????????????????????????????????????????????	307
	2. Rechengang A: Modulare Bewertung????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	310
	a. APV-Ansatz????????????????????????????????????????	310
	b. WACC- und Equity-Ansatz??????????????????????????????????????????????????????????????????	313
	3. Rechengang B: Partiell aggregierte Bewertung????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	315
	4. Rechengang C: Aggregierte Bewertung??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	316
	5. Vergleich der Vorgehensweisen??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	317
	IV. Zur empirischen Bedeutung der Werteffekte von Rückstellungen und Fremdkapital????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	319
	1. Untersuchung von Schlumberger (2002)????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	319
	2. Untersuchung von Schlumberger/Schüler (2003)????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	319
	3. Untersuchung von Schüler (2003a)????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	320
	a. Daten und Methode??????????????????????????????????????????????????????	320
	b. Ergebnisse????????????????????????????????????????	321
	V. Steuerinduzierte Finanzierungshierarchie????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	324
	11. Kapitel Leasing und Unternehmenswert??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	328
	I. Überblick??????????????????????????????????????	328
	II. Der Standardansatz der Vorteilhaftigkeitsprüfung??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	329
	1. Grundlagen????????????????????????????????????????	329
	2. Der belastungsäquivalente Kreditbetrag????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	330
	3. Beispiel????????????????????????????????????	331
	4. Bewertung mittels APV-Ansatz????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	332
	III. Leasing im deutschen Steuersystem??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	335
	1. Leasing vs. externe Eigenfinanzierung??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	335
	2. Leasing vs. Thesaurierung??????????????????????????????????????????????????????????????????????	336
	3. Beispiel????????????????????????????????????	337
	4. Vergleich mit der Fremdfinanzierung und Folgerungen??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	338
	IV. Leasing und Hierarchie der Finanzierungsquellen????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	341
	V. Unternehmensbewertung und Leasing??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	342
	1. Leasing vs. Finanzierung durch Thesaurierung????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	342
	2. Leasing im Vergleich zur betragsgleichen Fremdfinanzierung????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	346
	VI. Anhang??????????????????????????????????	349
	12. Kapitel Ökonomische Schieflage, Eröffnungsgründe der InsO, DES und die Position der Eigentümer??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	350
	I. Einleitung und Vorgehensweise??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	350
	II. Die insolvenzrechtliche Verteilungsregel??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	353
	1. Beispiel????????????????????????????????????	353
	2. Folgerungen??????????????????????????????????????????	357
	III. Eröffnungsgründe, Nominalwert der Gläubigeransprüche und Unternehmensgesamtwert??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	358
	1. Zahlungsunfähigkeit i. S. v. § 17 InsO????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	358
	2. Überschuldung i. S. v. § 19 Abs. 2 InsO??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	359
	IV. Unternehmensbewertung diesseits von financial distress??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	360
	1. APV-Methode??????????????????????????????????????????	360
	2. Die KF-AG – oder: Ein Equity-Debt-Swap????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	360
	3. Zur Entstehung einer ökonomischen Schieflage????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	361
	V. Anreize für die Nutzung eines Insolvenzplanverfahrens??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	362
	1. Erster Versuch und ESUG??????????????????????????????????????????????????????????????????	362
	2. Eintrittsbedingungen und Risiko vorzeitiger Beendigung????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	363
	VI. Debt-Equity-Swap??????????????????????????????????????????????????????	364
	1. Vorteile????????????????????????????????????	364
	2. Bewertungsanforderungen – Überblick??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	365
	3. Zur Bewertung von Forderungen??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	366
	a. Nominalwert??????????????????????????????????????????	366
	b. Erwarteter Liquidationserlös????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	367
	c. Marktpreis????????????????????????????????????????	368
	4. Zur Bewertung der Anteilsrechte??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	369
	a. Erwarteter Erlös bei Liquidation bzw. Nullwert????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	369
	b. Kompensationslose Verabschiedung???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	369
	c. Bewertung bei „financial distress“ – Prinzip????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	370
	VII. Ergebnisse????????????????????????????????????????????	373
	13. Kapitel Bewertung bei Kapital bedarf, Verlust und Ausfallrisiko????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	375
	I. Vorbemerkungen????????????????????????????????????????????????	375
	II. Empirische Untersuchung????????????????????????????????????????????????????????????????????	376
	III. Bewertung bei Verlust und Rückgriff auf Außenfinanzierung??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	378
	1. Umformulierung des Steuereffekts der Fremdfinanzierung????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	378
	2. Fallabhängige Steuereffekte??????????????????????????????????????????????????????????????????????????	380
	3. Equity- und WACC-Ansatz??????????????????????????????????????????????????????????????????	380
	IV. Bewertung von Kapitalgeberansprüchen bei Ausfallrisiko??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	382
	1. Problemrelevante Situationen????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	382
	2. Annahmen????????????????????????????????????	383
	3. Bewertung bei unkompensiertem Ausfallrisiko??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	384
	a. Gläubigerkalkül??????????????????????????????????????????????????	384
	b. APV-Ansatz????????????????????????????????????????	385
	c. Equity- und WACC-Ansatz??????????????????????????????????????????????????????????????????	386
	4. Beispiel????????????????????????????????????	387
	a. APV-Ansatz????????????????????????????????????????	387
	b. Equity- und WACC-Ansatz??????????????????????????????????????????????????????????????????	390
	c. Risikoverteilung und Betaumrechnung??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	391
	5. Bewertung bei kompensiertem Ausfallrisiko??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	392
	a. Geforderte Rendite der Gläubiger und risikoäquivalenter Verschuldungszinssatz??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	392
	b. APV-Ansatz????????????????????????????????????????	393
	c. WACC- und Equity-Ansatz??????????????????????????????????????????????????????????????????	394
	6. Beispiel????????????????????????????????????	394
	a. APV-Ansatz????????????????????????????????????????	394
	b. WACC- und Equity-Ansatz??????????????????????????????????????????????????????????????????	396
	c. Risikoverteilung und Betaumrechnung??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	396
	V. Bewertung bei Ausfallrisiko im deutschen Steuersystem??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	397
	1. Bei unkompensiertem Ausfallrisiko??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	397
	2. Bei kompensiertem Ausfallrisiko??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	399
	VI. Auswertung??????????????????????????????????????????	400
	VII. Anhang????????????????????????????????????	403
	14. Kapitel Wertorientierte Steuerung????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	407
	I. Überblick??????????????????????????????????????	407
	II. Performance-Messung????????????????????????????????????????????????????????????	408
	1. Ex ante: Investitionsentscheidung??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	408
	2. Ex post: Kontrolle????????????????????????????????????????????????????????	409
	III. Residualgewinnkonzepte????????????????????????????????????????????????????????????????????	411
	1. Residualgewinn auf den Buchwert??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	411
	a. Prinzip??????????????????????????????????	411
	b. Permanente Verknüpfung mit dem NPV????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	413
	c. NPV und Residualgewinne bei Planrevision????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	415
	d. Implikationen des Preinreich/Lücke-Theorems??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	416
	2. Residualgewinn auf den Marktwert????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	422
	3. Residualgewinn auf einen periodisierten Marktwert??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	423
	4. Residualgewinn auf das investierte Kapital????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	423
	IV. Varianten aus Literatur und Praxis??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	425
	1. EVA??????????????????????????	425
	2. CVA??????????????????????????	426
	3. Earned Economic Income????????????????????????????????????????????????????????????????	427
	4. Shareholder Value Added??????????????????????????????????????????????????????????????????	428
	V. Buchwertbasierte Residualgewinne und DCF-Methode????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	429
	1. APV-Ansatz????????????????????????????????????????	429
	a. Unternehmensbewertung??????????????????????????????????????????????????????????????	429
	b. NPV??????????????????????????	431
	c. Net Value Created und Residualgewinne??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	431
	2. WACC-Ansatz??????????????????????????????????????????	432
	a. Unternehmensbewertung und Performance-Messung??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	432
	b. Residualgewinne??????????????????????????????????????????????????	433
	3. Equity-Ansatz??????????????????????????????????????????????	433
	a. Unternehmensbewertung und Performance-Messung??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	433
	b. Beispiel: Erwartungsrevision????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	434
	VI. Anhang??????????????????????????????????	435
	1. Preinreich/Lücke-Theorem????????????????????????????????????????????????????????????????????	435
	2. Herleitung der Gleichung (14-9)??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	436
	3. Herleitung der Gleichung (14-10)????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	437
	4. Shareholder Value Added??????????????????????????????????????????????????????????????????	437
	15. Kapitel Bewertung mit Multiplikatoren????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	439
	I. Einleitung????????????????????????????????????????	439
	II. Ein einführendes Beispiel????????????????????????????????????????????????????????????????????????	440
	III. Multiplikatoren als verkürzte DCF-Kalküle??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	444
	1. Vorbemerkung????????????????????????????????????????????	444
	2. EV/EBIT-Multiplikator??????????????????????????????????????????????????????????????	446
	3. EV/EBITDA-Multiplikator??????????????????????????????????????????????????????????????????	448
	4. EV/Sales-Multiplikator????????????????????????????????????????????????????????????????	449
	5. PE-Ratio????????????????????????????????????	449
	6. Price-Book-Ratio????????????????????????????????????????????????????	453
	IV. Ein Beispiel??????????????????????????????????????????????	454
	1. Annahmen und Daten des Beispiels????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	454
	2. Verdichtung der Multiplikatoren vergleichbarer Unternehmen????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	456
	3. Verknüpfungen zwischen Multiplikatoren????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	459
	4. Folgerungen??????????????????????????????????????????	461
	V. APV-basierte Multiplikatoren????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	463
	VI. Zur Treffgenauigkeit des Multiplikator-Ansatzes????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	466
	16. Kapitel Unternehmensbewertung und Rechtsprechung??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	468
	I. Ausgangspunkt??????????????????????????????????????????????	468
	II. Bewertungsmethode????????????????????????????????????????????????????????	470
	III. Bewertungsrelevante Überschüsse??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	472
	IV. Diskontierungssätze????????????????????????????????????????????????????????????	480
	17. Kapitel Übungsaufgaben und Lösungen????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	491
	I. Übungsaufgaben????????????????????????????????????????????????	491
	1. Aufgaben zu Kapitel 2??????????????????????????????????????????????????????????????	491
	2. Aufgaben zu Kapitel 3??????????????????????????????????????????????????????????????	495
	3. Aufgaben zu Kapitel 4??????????????????????????????????????????????????????????????	500
	4. Aufgaben zu Kapitel 5??????????????????????????????????????????????????????????????	504
	5. Aufgaben zu Kapitel 6 bis 8??????????????????????????????????????????????????????????????????????????	510
	6. Aufgaben zu Kapitel 10????????????????????????????????????????????????????????????????	521
	7. Aufgabe zu Kapitel 13??????????????????????????????????????????????????????????????	523
	8. Aufgaben zu Kapitel 14????????????????????????????????????????????????????????????????	524
	9. Aufgaben zu Kapitel 15????????????????????????????????????????????????????????????????	525
	II. Lösungshinweise zu den Übungsaufgaben????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	528
	1. Lösungshinweise zu den Aufgaben zu Kapitel 2????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	528
	2. Lösungshinweise zu den Aufgaben zu Kapitel 3????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	529
	3. Lösungshinweise zu den Aufgaben zu Kapitel 4????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	530
	4. Lösungshinweise zu den Aufgaben zu Kapitel 5????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	531
	5. Lösungshinweise zu den Aufgaben zu Kapitel 6 bis 8????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	532
	6. Lösungshinweise zu den Aufgaben zu Kapitel 10??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	536
	7. Lösungshinweise zu der Aufgabe zu Kapitel 13????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	537
	8. Lösungshinweise zu den Aufgaben zu Kapitel 14??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	537
	9. Lösungshinweise zu den Aufgaben zu Kapitel 15??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????	538
	Literaturverzeichnis??????????????????????????????????????????????????????	540
	Die Autoren????????????????????????????????????	567
	Stichwortverzeichnis??????????????????????????????????????????????????????	569
	Impressum	575