Cover	1
	Zum Inhalt_Autor	2
	Titel	3
	Impressum	4
	Inhaltsverzeichnis	10
	Vorwort zur dritten Auflage	5
	Vorwort zur ersten Auflage	6
	Prolog	24
	1 Die Relevanz von Branchenanalysen für die Unternehmensbewertung	31
	1.1 Einleitung	31
	1.1.1 Anlässe für Bewertung von Unternehmen	31
	1.1.2 Was verstehen wir unter einer Branche?	32
	1.1.3 Die Bedeutung der Branche für die Unternehmensbewertung	32
	1.1.3.1 Bedeutung der Branche für die Unternehmensplanung	33
	1.1.3.2 Bedeutung der Branche für die Bewertungstechnik	33
	1.1.4 Wie sind die folgenden Seiten aufgebaut?	34
	1.2 Branchenanalysen als Bestandteil der Unternehmensbewertung	34
	1.2.1 Analyse des Marktumfelds	34
	1.2.1.1 Innovation	34
	1.2.1.2 Regulierung	35
	1.2.1.3 Demographische Entwicklung	35
	1.2.2 Branchenanalyse mit Zielsetzung Unternehmensbewertung	36
	1.2.2.1 Branchenstruktur	36
	1.2.2.2 Branchenverhalten	37
	1.2.2.3 Branchenperformance	38
	1.2.3 Übertragung der Ergebnisse der Branchenanalyse	39
	1.2.3.1 Bestimmung der branchenspezifischen Werttreiber	39
	1.2.3.2 Auswahl der Unternehmens-Peers	40
	1.2.4 Grenzen der Branchenanalyse	40
	1.3 Ausblick: Mehrwert einer branchenübergreifenden Betrachtung	40
	2 Bewertung von Zulieferunternehmen	42
	2.1 Beschreibung der Branchenmerkmale	42
	2.1.1. Aktuelle Automobilkrise	42
	2.1.2 Struktur der Automobilindustrie	43
	2.1.3 Fahrzeugmodelle, -segmente	45
	2.1.4 Geschäftsbeziehungen innerhalb der Zulieferpyramide	46
	2.1.5 Anforderungen an die Zulieferunternehmen	47
	2.2 Unternehmensbezogene Analysen, Unternehmensplanung und -bewertung	47
	2.2.1 Beurteilung der Ausgangssituation	48
	2.2.2 Umsatzplausibilisierung anhand einer Analyse des Auftrags- und Projektbuches	49
	2.2.2.1 Ausgangsbasis	49
	2.2.2.2 Auftragsbuch	49
	2.2.2.3 Projektbuch	50
	2.2.2.4 Umsatzchancen und -risiken	51
	2.2.2.5 Ergebnisentwicklung	52
	2.2.2.6 Fazit	53
	2.2.3 Unternehmensbewertung	53
	2.2.3.1 Bewertung	54
	2.2.3.2 Plausibilisierung	55
	2.3 Zusammenfassung	57
	3 Bewertung von Unternehmen im Großanlagenbau	58
	3.1 Die wunderbare Welt des Großanlagenbaus	58
	3.1.1 Vorbemerkung	58
	3.1.2 Wesentliche Merkmale	59
	3.1.2.1 Geschäftsmodelle	59
	3.1.2.2 Leistungsbezogene Merkmale	63
	3.1.2.2.1 Marktrisiken	63
	3.1.2.2.2 Operative Risiken	65
	3.1.2.3 Finanzwirtschaftliche Merkmale	66
	3.2 Analyse der Planungsrechnung	68
	3.3 Bewertung künftig erwarteter Zahlungsströme	70
	3.3.1 Kurzdarstellung üblicher Bewertungsverfahren	70
	3.3.2 Branchenspezifische Problemfelder in der Unternehmensbewertung	71
	3.3.2.1 Zyklik (charakteristische Ergebnisschwankung)	72
	3.3.2.2 Liquidität und Anzahlungen	73
	3.3.2.3 Mutter-Tochter-Konzernverbund	75
	3.4 Praxisbeispiel	76
	3.5 Schlussbemerkung	82
	3.6 Literatur	82
	4 Bewertung kleiner und mittlerer Brauereien	84
	4.1 Branchenüberblick	85
	4.1.1 Der Weltbiermarkt wächst kontinuierlich	85
	4.1.2 Die größten Brauereigruppen der Welt	85
	4.1.3 Der deutsche Biermarkt	87
	4.1.3.1 Der Bierabsatz sinkt seit über 30 Jahren	87
	4.1.3.2 Die deutsche Brauwirtschaft 2008 – Überblick	87
	4.1.3.3 Bierausstoß und Brauereien nach Bundesländern 2007	88
	4.1.3.4 Anzahl und Ausstoß Brauereien nach Größenklassen 2007	88
	4.1.3.5 Die größten Brauereigruppen Deutschlands 2007	89
	4.1.3.6 Wie groß sind kleine und mittlere Brauereien?	89
	4.2 Bewertung kleiner und mittlerer Brauereien	91
	4.2.1 Bewertungsanlässe	91
	4.2.2 Besonderheiten bei der Brauereibewertung	92
	4.2.3 Bewertungsverfahren – auch hier bestimmt der Zweck die Methode	92
	4.2.3.1 Substanzwertorientierte Verfahren – für das Gewesene gibt der Kaufmann nichts	93
	4.2.3.2 Liquidationswert – manche Brauerei ist tot mehr wert als lebendig	93
	4.2.3.3 Ertragswertorientierte Verfahren	94
	4.2.3.3.1 Ertragswertverfahren	94
	4.2.3.3.2 DCF-Verfahren	94
	4.2.3.4 Exkurs: Der Kapitalisierungszinssatz	95
	4.2.3.5 Mischverfahren	96
	4.2.3.5.1 Mittelwertmethode – der Substanzwert nimmt den Ertragswert an die Kandare	96
	4.2.3.5.2 Das Weihenstephaner Konzept – Wert der Kunden steht im Vordergrund	96
	4.2.3.6 Vergleichs- oder Multiplikatorenverfahren	96
	4.2.3.6.1 Branchenrichtpreis – wie viel zahlt man für eine Brauerei?	97
	4.2.3.6.2 EV/EBITDA-Multiplikator – Interbrew zahlt 20faches EBITDA für Becks	97
	4.3 Fallbeispiel: Bewertung einer mittelständischen Brauerei	98
	4.3.1 Allgemeine Informationen und Basisdaten	98
	4.3.2 Vergangenheitsanalyse – Istzahlen	99
	4.3.3 Prognoserechnung – Planzahlen	101
	4.3.4 Ermittlung des Kapitalisierungszinssatzes	102
	4.3.5 Berechnung des Ertragswerts	102
	4.3.6 Ermittlung des Verkehrswerts des nicht betriebsnotwendigen Vermögens	103
	4.3.7 Ermittlung des Wertes der Brauerei und des 20%-Anteils	103
	4.3.8 Bewertung im Falle einer Liquidation	104
	4.4 Schlussbetrachtung	106
	4.5 Literatur	107
	5 Bewertung von Medienunternehmen	108
	5.1 Bewegung in der Medienlandschaft – Stagflation bei den Bewertungsmethoden!?	109
	5.2 Besonderheiten der Unternehmensbewertung in der Medienbranche	112
	5.2.1 Eine kleine Systematik traditioneller und spezieller Bewertungsansätze	112
	5.2.2 Besonderheiten bei der Bewertung von Medienunternehmen	114
	5.2.3 Zur Bewertung von Intellectual Property	115
	5.3 Beispiel: Die Bewertung einer marktführenden Formatbibliothek	116
	5.3.1 Die Ausgangssituation	116
	5.3.2 Die Herausforderung	116
	5.3.3 Die pragmatische Lösung	117
	5.4 Beispiel: Die Bewertung crossmedial entwickelter Formate	119
	5.4.1 Die Ausgangssituation	119
	5.4.2 Verwertungsmöglichkeiten, Formate und Geschäftsmodelle	120
	5.4.3 Crossmediale Synergien	120
	5.4.4 Fallbeispiel: Crossmediales TV-Format „Und morgen sind sie wieder unsere Nachbarn“ – Innenansichten aus der JVA Oldenburg	121
	5.4.5 Themenentwicklung und -verwertung verlangt Bewertungsmaßstäbe	122
	5.5 Kritische Entscheidungen in der Entwicklung und Einführung neuer Formate wirkungsvoll unterstützen	123
	6 Bewertung immaterieller Vermögenswerte in der Medienbranche	125
	6.1 Medienbranche allgemein	125
	6.1.1 Einleitung	125
	6.1.2 Abgrenzung der Medienunternehmen	126
	6.2 Medienbranche im Wandel	128
	6.2.1 Aktuelle Entwicklungen	128
	6.2.2 Strategien von Medienunternehmen	130
	6.2.3 Die Europäische Informationsgesellschaft	132
	6.3 Finanzierung in der Medienbranche	133
	6.4 Preistrends und Multiplikatoren in der Medienbranche	136
	6.5 Immaterielle Vermögenswerte in der Medienbranche	141
	6.5.1 Beschreibung ausgewählter immaterieller Vermögenswerte	141
	6.5.1.1 Verlags-, Titel- und Belieferungsrechte	141
	6.5.1.2 Programmvermögen im Allgemeinen	142
	6.5.2 Erworbene Immaterielle Vermögenswerte im Rahmen eines Unternehmenszusammenschlusses	142
	6.6 Immaterielle Vermögenswerte als Werttreiber bei Transaktionen	143
	6.6.1 Die Abbildung von immateriellen Vermögenswerten im Allgemeinen	143
	6.6.2 Die Abbildung von immateriellen Vermögenswerten in der Medienbranche	145
	6.7 Ausgewählte Planungs- und Bewertungsthemenstellungen in der Medienbranche	148
	6.7.1 Planungsthemenstellungen	148
	6.7.2 Ansatz von immateriellen Vermögenswerten im Rahmen von Unternehmenszusammenschlüssen	150
	6.7.3 Impairment Test nach IAS 36	152
	6.8 Literatur	156
	7 Bewertung von Versicherungsunternehmen	158
	7.1 Einleitung	159
	7.2 Bewertungsrelevante Grundlagen der Versicherungswirtschaft	160
	7.2.1 Differenzierung von Versicherungsunternehmen nach Sparten	160
	7.2.2 Differenzierung von Versicherungsunternehmen nach Rechtsformen	161
	7.2.3 Methoden zur Bewertung von Versicherungsunternehmen	162
	7.3 Erläuterung bewertungsrelevanter versicherungstechnischer Besonderheiten im Jahresabschluss	163
	7.3.1 Bilanz	163
	7.3.1.1 Aktiva	164
	7.3.1.1.1 Kapitalanlagen	164
	7.3.1.1.2 Forderungen aus dem selbstabgeschlossenen Versicherungsgeschäft (Forderungen s.a.G.)	164
	7.3.1.1.3 Sonstige Aktiva	164
	7.3.1.2 Passiva	164
	7.3.1.2.1 Versicherungstechnische Rückstellungen	164
	7.3.1.2.2 Beitragsüberträge	164
	7.3.1.2.3 Schadenrückstellung (Rückstellung für noch nicht abgewickelte Versicherungsfälle)	165
	7.3.1.2.4 Schwankungsrückstellung und ähnliche Rückstellungen	165
	7.3.1.2.5 Sonstige versicherungstechnische Rückstellungen	165
	7.3.1.2.6 Andere Rückstellungen	166
	7.3.1.2.7 Verbindlichkeiten aus dem selbst abgeschlossenen Versicherungsgeschäft (Verbindlichkeiten s.a.G.)	166
	7.3.1.2.8 Sonstige Passiva	166
	7.3.2 Aufbau der Gewinn- und Verlustrechnung	166
	7.3.2.1 Verdiente Beiträge brutto	166
	7.3.2.2 Aufwendungen für Versicherungsfälle brutto	167
	7.3.2.3 Aufwendungen für den Versicherungsbetrieb brutto	167
	7.3.2.4 Übriges versicherungstechnisches Ergebnis	167
	7.3.2.5 Rückversicherungsergebnis	167
	7.3.2.6 Kapitalanlageergebnis	167
	7.3.2.7 Übriges Ergebnis	167
	7.3.3 Solvabilität	167
	7.4 Ermittlung des Unternehmenswerts	168
	7.4.1 Kapitalisierungszinssatz	169
	7.4.1.1 Risikozuschlag	170
	7.4.1.2 Wachstumsabschlag	170
	7.4.2 Vergangenheitsanalyse	171
	7.4.2.1 Kostensatz	172
	7.4.2.2 Geschäftsjahresschadenquote	172
	7.4.2.3 Combined Ratio	172
	7.4.2.4 Abwicklungsquote	173
	7.4.2.5 Nicht versicherungstechnisches Ergebnis	173
	7.4.3 Prognoserechnungen	173
	7.4.3.1 Beiträge	174
	7.4.3.2 Kostenteilung	174
	7.4.3.3 Aufwendungen für Versicherungsfälle	176
	7.4.3.4 Aufwendungen für den Versicherungsbetrieb	176
	7.4.3.5 Rückversicherungsergebnis	176
	7.4.3.6 Kapitalanlageergebnis	176
	7.4.3.7 Übriges Ergebnis	178
	7.4.4 Gutachterliche Bewertungskorrekturen in der Prognoserechnung	178
	7.4.5 Branchenspezifische Aspekte	178
	7.4.5.1 Nicht betriebsnotwendiges Vermögen	178
	7.4.5.2 Behandlung stiller Reserven	179
	7.4.6 Modularer Aufbau der Ertragswertermittlung eines Schaden-/Unfall- Versicherungsunternehmens	179
	7.5 Schlussbemerkung und Zusammenfassung	179
	7.6 Literatur	180
	8 Bewertung von Leasingunternehmen	183
	8.1 Der Leasing-Begriff und der deutsche Leasing-Markt	183
	8.2 Wettbewerbsvorteile des Leasings gegenüber anderen Finanzierungsformen	185
	8.3 Werttreiber im Leasinggeschäft	187
	8.4 Ermittlung von Plandaten bei Leasingunternehmen	191
	8.4.1 Planung bilanzieller Größen versus direkte Planung von Ein- und Auszahlungen	191
	8.4.2 Detailplanungsphase	195
	8.4.3 Grobplanungsphase und nachhaltiges Jahr	198
	8.5 Bewertungsmethoden	198
	8.5.1 Grundgedanke der Substanzwertrechnung	198
	8.5.2 Inhalt der Substanzwertrechnung	199
	8.6 Bewertungsbeispiel	203
	8.6.1 Beschreibung des Bewertungsobjektes	203
	8.6.2 Planungsrechnung	203
	8.6.2.1 Alt-Vertragsbestand	203
	8.6.2.2 Neuvertragsvolumen	205
	8.6.3 Bewertung nach der DCF-Equity-Methode	210
	8.6.4 Bewertung nach der Substanzwertmethode	211
	8.6.5 Resumée	213
	8.7 Literatur	214
	9 Bewertung von Private Equity-Gesellschaften	216
	9.1 Einleitung: Gesamt- und Einzelbewertungsmodelle für einen unvollkommenen Kapitalmarkt	216
	9.2 Strategieabhängige Renditeprognose für Kapitalbeteiligungsgesellschaften	218
	9.2.1 Überblick	218
	9.2.2 Bewertungsmodelle der Beteiligungen	219
	9.2.3 Rendite einer repräsentativen Beteiligung	221
	9.2.4 Prognose der Portfoliorendite	223
	9.2.5 Gesamtkapitalrendite der Kapitalbeteiligungsgesellschaft	223
	9.2.6 Eigenkapitalrendite der Kapitalbeteiligungsgesellschaft	223
	9.2.7 Strategievarianten im Werttreibervergleich	225
	9.3 Grundlagen der Unternehmensbewertung bei unvollkommenen Kapitalmärkten	226
	9.3.1 Bewertung bei vollkommenem Kapitalmarkt und das Capital-Asset-Pricing-Modell	226
	9.3.2 Kritik an der Theorie vollkommener Kapitalmärkte und am CAPM	227
	9.3.3 Bewertung bei unvollkommenen Märkten: Eigenkapitalbedarf als Risikomaß aus einer „Risikoanalyse“	228
	9.3.4 Bewertung mit der Sicherheitsäquivalentmethode	232
	9.4 Bewertung der Kapitalbeteiligungsgesellschaft: Gesamtbewertungsverfahren	233
	9.5 Bewertung der Kapitalbeteiligungsgesellschaft: Einzelbewertungsverfahren	234
	9.6 Fallbeispiel der Value and Cash AG	238
	9.7 Zusammenfassung	242
	9.8 Literatur	243
	10 Bewertung von Steuerberatungs- und Wirtschaftsprüfungskanzleien	246
	10.1 Einführung	246
	10.2 Abgrenzung des Bewertungsgegenstands	248
	10.2.1 Operationalisierung einer Kanzlei	248
	10.2.2 Lebenszyklen und Erscheinungsformen freiberuflicher Unternehmen	251
	10.2.3 Kanzleidimensionale Bewertung	251
	10.3 Traditionelle Wertmaßstäbe	252
	10.4 Konzepte einer kanzleidimensionalen Unternehmensbewertung	254
	10.4.1 Übertragung einer Organisationseinheit	254
	10.4.2 Teilhabe an einer (fortbestehenden) Kanzlei	256
	10.5 Aspekte der anlassbezogenen Ertragsbewertung	258
	10.5.1 Bewertung der zukünftigen Ertragskraft	258
	10.5.2 Bewertungsobjekt	259
	10.5.3 Verfügungsbeschränkungen	261
	10.5.4 Unternehmerrisiko	263
	10.5.5 Bemessung des Ergebniszeitraums	263
	10.5.6 Kapazitätsauslastung	264
	10.5.7 Verwässerungseffekt	265
	10.5.8 Veräußerungsgewinnbesteuerung	265
	10.6 Primat der Kaufpreisanpassung über die Wertermittlung	267
	10.7 Literatur	267
	11 Die Bewertung von Software-Unternehmen	271
	11.1 Die Branche der Softwarehersteller aus Investorensicht	271
	11.1.1 Größe, Wachstum und Struktur	272
	11.1.2 Branchenbesonderheiten	274
	11.1.3 Unternehmenscharakteristika	278
	11.2 Unternehmensbewertung in der Softwarebranche	280
	11.2.1 Anlässe, Motivation und Ziele der Bewertung	280
	11.2.2 Verfahren zur Bewertung von Software-Unternehmen	280
	11.2.2.1 Faktoren	281
	11.2.2.2 Substanz- und periodenerfolgsorientierte Verfahren	282
	11.2.2.3 Zahlungsstromorientierte Verfahren	284
	11.2.2.4 Vergleichsverfahren	285
	11.2.2.5 Realoptionsverfahren	287
	11.3 Zusammenfassung	288
	11.4 Literatur	289
	12 Bewertung von Telekommunikationsunternehmen	290
	12.1 Einführung	290
	12.2 Der Markt für Telekommunikationsdienste	290
	12.2.1 Bedeutung der Telekommunikationsdienste in der Volkswirtschaft	290
	12.2.2 Liberalisierung der Telekombranche	292
	12.2.3 Wettbewerbssituation in der Telekombranche	293
	12.2.3.1 Wettbewerb im Festnetzbereich	294
	12.2.3.2 Wettbewerb im Breitband-Bereich	296
	12.2.3.3 Wettbewerb im Mobilfunkbereich	298
	12.3 Bewertung in der Telekommunikationsbranche	300
	12.3.1 Bewertung der TK-Unternehmen: ein alltäglicher Prozess	300
	12.3.2 Bewertung der TK-Unternehmen: Hauptverfahren	301
	12.3.2.1 Discounted Free Cash Flow – Bewertung (Entity-Verfahren)	301
	12.3.2.2 Sum-of-the-Parts-Bewertung	304
	12.3.2.3 Relative Bewertung mittels der Multiplikatoren	305
	13 Bewertung von Biotech-Unternehmen	307
	13.1 Einleitung	307
	13.2 Evaluation von frühen F&E-Projekten: Erfassung von Risiken und Wert von Flexibilität	308
	13.2.1 Projekt-Zielprofile	309
	13.2.2 Der Net Present Value (NPV)-Algorithmus als Instrument zur Evaluation von Investitionen: Theoretischer Hintergrund	309
	13.2.3 Anwendung eines erweiterten NPV-Konzepts, das die Risiken und Entscheidungsoptionen pharmazeutischer F&E-Aktivitäten reflektiert	311
	13.2.4 Erarbeitung verlässlicher Annahmen	313
	13.2.4.1 Umsatzprognosen	313
	13.2.4.2 Wahrscheinlichkeitsverteilungen	314
	13.2.4.3 Kostenschätzungen	314
	13.2.5 Erweiterter NPV: Interpretation der Ergebnisse	315
	13.3 Bewertung von Technologieplattformen	316
	13.4 Evaluation von Lizenzverträgen	318
	13.5 Optionspreismodelle	318
	13.6 Schlussfolgerungen und Aussichten	319
	13.7 Literatur	320
	14 Bewertung von Pharmaunternehmen	322
	14.1 Überblick über den pharmazeutischen Sektor	323
	14.1.1 Der Weltpharmamarkt	323
	14.1.2 Der deutsche Pharmamarkt	325
	14.2 Besonderheiten bei der Bewertung von Pharmaunternehmen	328
	14.2.1 Die Einbindung von Pharmaunternehmen in den Gesundheitsmarkt	328
	14.2.1.1 Allgemeine Besonderheiten des Gesundheitsmarktes	328
	14.2.1.2 Wichtige Steuerungsinstrumente in der Arzneimittelversorgung	329
	14.2.1.3 Die demographische Entwicklung und der medizinische Fortschritt als originäre Nachfragedeterminanten der Arzneimittelnachfrage	330
	14.2.2 Markttransparenz durch Verfügbarkeit von Marktzahlen über Markforschungsunternehmen	332
	14.2.3 Abhängigkeit von Pharmaunternehmen von bestehenden und zukünftigen Produkten	332
	14.2.4 Geschäfts-Segmentierung als Mittel für mehr Bewertungs-Transparenz	333
	14.2.4.1 Regionale Aufteilung	333
	14.2.4.2 Aufteilung des Produkt-Portfolios	333
	14.2.4.3 Lohnfertigungsanteil	334
	14.2.4.4 Verteilung der Funktionskosten	334
	14.2.5 Besonderheiten bei der Bewertung von Originatoren	334
	14.2.5.1 Bewertung von F&E als Kernkompetenz von Originatoren	334
	14.2.5.2 Produktlebenszyklus bei Originatoren	337
	14.2.5.3 Hohes Risiko der Produkthaftung	337
	14.2.6 Besonderheiten bei der Bewertung von Generikaunternehmen	338
	14.2.6.1 Bewertung der Entwicklungsstrategie und -fähigkeit als Kernkompetenz von Generikaunternehmen	338
	14.2.6.2 Produktlebenszyklus eines generischen Produktes	339
	14.2.6.3 Außendienst-Stärke und Key-Account Management als Werttreiber in der Generikaindustrie	339
	14.2.6.4 Tiefe der vertikalen Integration eines Generikaunternehmens als Werttreiber	340
	14.3 Unternehmensplanung in der Pharmabranche am Beispiel von Generikaunternehmen	340
	14.3.1 Das Produktportfolio als Determinante der Umsatz- und Margen-Entwicklung in der Pharmaindustrie	341
	14.3.1.1 Absatzmengen- und Verkaufspreisplanung von bestehenden Produkten	341
	14.3.1.2 Absatzmengen- und Verkaufspreisplanung von zukünftigen Produkten	341
	14.3.1.3 Planung der Gross Marge	342
	14.3.2 Planung der Funktionskosten	342
	14.3.3 Planung der Cash-Flow relevanten Bilanzpositionen	343
	14.4 Bewertungsverfahren	343
	14.4.1 Umsatz- und Ebit-Multiples in der Pharmaindustrie	343
	14.4.2 DCF-Verfahren	344
	14.4.3 Value Added-Verfahren	345
	14.5 Schlusswort	346
	14.6 Literatur	346
	15 Unternehmensbewertung von Krankenhäusern	347
	15.1 Einleitung	347
	15.1.1 Ausgangssituation	347
	15.1.2 Problemstellung	348
	15.2 Rahmenbedingungen im Umbruch	349
	15.2.1 Krankenhausmarkt im Umbruch	349
	15.2.2 DRG-Einführung – Regulatorische Änderungen	350
	15.2.3 Finanzierung – Rechnungslegung – Besteuerung	352
	15.3 Wesentliche Erfolgsfaktoren im Krankenhaus	354
	15.4 Besondere Aspekte bei der Bewertung von Krankenhäusern	355
	15.4.1 Vorbemerkung	355
	15.4.2 Erlösplanung	355
	15.4.2.1 Externe Faktoren	355
	15.4.2.2 Interne Faktoren	356
	15.4.3 Planung der Aufwendungen	356
	15.4.3.1 Vorbemerkung	356
	15.4.3.2 Personalaufwand	356
	15.4.3.3 Sachkostenaufwand	358
	15.4.3.4 Ableitung der Free Cashflows	358
	15.4.4 Diskontierungsfaktor	359
	15.4.5 Vergleichende Marktbewertung	360
	15.5 Zusammenfassung	361
	15.6 Literaturverzeichnis	361
	16 Bewertung von Arztpraxen, Zahnpraxen und Medizinischen Versorgungszentren	364
	16.1 Überblick über den ambulanten Versorgungssektor	364
	16.1.1 Allgemeiner Überblick	364
	16.1.2 Arztpraxen	365
	16.1.3 Zahnarztpraxen	367
	16.1.4 Medizinische Versorgungszentren	368
	16.2 Besonderheiten bei der Bewertung von Arzt- und Zahnarztpraxen	369
	16.2.1 Betriebswirtschaftliche Spezifika	369
	16.2.2 Starke Heterogenität der Bewertungsobjekte	370
	16.2.3 Hohe Relevanz des konkreten Bewertungsanlasses	372
	16.3 Bewertungsmethoden	373
	16.3.1 Faustformeln	374
	16.3.2 Bundesärztekammermethode	374
	16.3.2.1 Richtlinie der Bundesärztekammer aus dem Jahre 1987	374
	16.3.2.2 Empfehlungen der Bundesärztekammer aus dem Jahre 2008	376
	16.3.3 Die Indexierte Basis-Teilwert-Methode	378
	16.3.4 Die Ertragswertmethode	382
	16.3.5 Die Discounted Cash-Flow-Verfahren	384
	16.4 Der Markt für Arzt- und Zahnarztpraxen	384
	16.5 Literatur	390
	17 Bewertung von Fußballunternehmen	392
	17.1 Vorbemerkung	393
	17.2 Die objektivierte Ermittlung von Marktwerten für Spielervermögen	393
	17.2.1 Allgemein	393
	17.2.2 Das Recht auf Transferentschädigung	394
	17.2.2.1 Das – abtretbare – geldwerte Recht am Spieler	394
	17.2.2.2 Das föderative Recht am Spieler	394
	17.2.2.3 Das Bosman-Urteil	394
	17.2.2.4 Das Webster-Urteil	395
	17.2.3 Die Bilanzierung des Spielervermögens	395
	17.2.3.1 Die bilanzielle Bedeutung des Spielervermögens	395
	17.2.3.2 Die Bilanzierung nach HGB	396
	17.2.3.3 Die Bilanzierung nach International Financial Reporting Standards	397
	17.2.3.4 Unterschiede zwischen Buch- und Marktwerten	398
	17.2.3.5 Unterschiede zwischen Wert und Preis	398
	17.2.4 Bewertungsanlässe beim Spielervermögen	399
	17.2.5 Bewertungsmethoden für Spielervermögen	401
	17.2.5.1 Der kapitalwertorientierte Ansatz	401
	17.2.5.2 Der kostenorientierte Ansatz	401
	17.2.5.3 Der marktpreisorientierte Ansatz	401
	17.2.6 Ausblick	403
	17.3 Markenbewertung bei Fußballunternehmen	403
	17.3.1 Bedeutung der Marke	403
	17.3.2 Ökonomische Messung der Marke	403
	17.3.3 Marke versus Trademark	404
	17.3.4 Bilanzierung von Marken	405
	17.3.5 Bewertungsanlässe	405
	17.3.6 Allgemein anerkannte Verfahren zur Markenbewertung	407
	17.3.7 Abgrenzung zu Medienanalysen	409
	17.3.8 Markenbewertung von FutureBrand	410
	17.4 Literatur	411
	18 Bewertung von Energieversorgungsunternehmen	412
	18.1 Einführung	412
	18.2 Bewertungsverfahren und Bewertungsanlässe in der Energieversorgerbranche	417
	18.2.1 Bewertungsobjekte und -verfahren	417
	18.2.2 Gesellschaftsrechtliche und vertragliche Bewertungsanlässe	422
	18.2.3 Rechnungslegungsbezogene Bewertungen	423
	18.3 Gesamtbewertung von Energieversorgungsunternehmen	425
	18.4 Bewertung von Netzen	430
	18.4.1 Strom- und Gasnetze als Bewertungsobjekte	430
	18.4.2 Grundstruktur eines DCF-Kalküls für eine Netzbewertung	432
	18.4.3 Ableitung der Cash Flows eines Netzbetreibers	435
	18.4.4 Bewertung auf Basis des Sachzeitwertverfahrens	440
	18.5 Bewertung von Kraftwerken	442
	18.5.1 Kraftwerke als Bewertungsobjekte	442
	18.5.2 Grundstruktur eines DCF-Kalküls für eine Kraftwerksbewertung	445
	18.5.3 Ableitung der Cash Flows eines Kraftwerks	446
	18.6 Zusammenfassung und Ausblick	453
	18.7 Literatur	454
	19 Bewertung von Logistikdienstleistern	457
	19.1 Einleitung	458
	19.2 Abgrenzung von Logistikdienstleistungsunternehmen	458
	19.2.1 Logistik	458
	19.2.2 Abgrenzungsmerkmale logistischer Dienstleistungen	459
	19.2.2.1 Leistungsspektrum	459
	19.2.2.2 Wertschöpfungsintegration	460
	19.2.2.3 Kapitalintensität	461
	19.2.3 Einteilung von Logistikdienstleister	462
	19.2.3.1 Transportdienstleister	462
	19.2.3.2 Speditionen	462
	19.2.3.3 Systemdienstleister	463
	19.2.3.4 Netzwerkintegratoren	464
	19.2.4 Zusammenfassung	465
	19.3 Marktumfeld und Trends der Logistikbranche	465
	19.3.1 Markt für Logistikdienstleistungen	465
	19.3.2 Trends in der Logistikbranche	467
	19.4 Bewertung von Logistikdienstleister auf Basis von ertragswertorientierten Verfahren	468
	19.4.1 Grundgedanke der überschussorientierten Bewertung	468
	19.4.2 Arten überschussorientierter Bewertungsverfahren	468
	19.4.3 Branchenbedingte Charakteristika der abgeleiteten Zahlungsüberschüsse	469
	19.4.3.1 Operationalisierung von wertbestimmenden Faktoren	469
	19.4.3.2 Abbildung finanzwirtschaftlicher Werttreiber	471
	19.4.4 Branchenbedingte Kapitalkostenermittlung	476
	19.4.5 Bewertung und bilanzielle Abbildung von Unternehmenskäufen in der Praxis	479
	19.4.5.1 Unternehmensbewertung	479
	19.4.5.2 Bilanzielle Abbildung von Unternehmenskäufen	479
	19.5 Bewertung von Logistikdienstleister auf Basis von marktorientierten Verfahren	482
	19.5.1 Charakteristika der marktorientierten Bewertung	482
	19.5.2 Durchführung der Bewertung mittels Multiplikatoren	482
	19.5.3 Kritische Würdigung	484
	19.6 Zusammenfassung	484
	19.7 Literatur	485
	20 Bewertung von Infrastrukturprojekten am Beispiel des Eurotunnels	488
	20.1 Projektfinanzierung: Definition und empirische Relevanz	488
	20.2 Zur Finanz- und Risikoanalyse von Infrastrukturprojekten	489
	20.3 Hintergrund der Projektfinanzierung Eurotunnel	495
	20.4 Finanzierung	496
	20.4.1 Kapitalbedarf	496
	20.4.2 Fremdkapital	497
	20.4.3 Eigenkapital	498
	20.5 Finanzplanung	499
	20.5.1 Umsatzplanung	499
	20.5.2 Weitere Planungsannahmen	501
	20.5.3 Vorteilhaftigkeitsprüfung und Sensitivitätsanalysen	502
	20.6 Bewertung der Eigenkapitalanteile	503
	20.7 Zur Analyse der Gläubigeransprüche	507
	20.8 Folgerungen	509
	20.9 Literatur	510
	21 Bewertung von Immobilien	511
	21.1 Charakterisierung der Immobilienbranche	511
	21.1.1 Marktvolumen	511
	21.1.2 Markteigenschaften und Trends	512
	21.1.3 Marktteilnehmer	513
	21.2 Grundlagen der Immobilienbewertung	514
	21.2.1 Bewertungszweck und Wertbegriffe	514
	21.2.2 Bewertungsmethoden	515
	21.2.3 Rechnungslegung	524
	21.3 Marktdaten als Bewertungsgrundlage	527
	21.4 Bewertungsbeispiel	528
	21.5 Literatur	529
	22 Bewertung von Immobilienunternehmen	530
	22.1 Einleitung	531
	22.2 Besonderheiten der Immobilienwirtschaft als Rahmenbedingungen	533
	22.2.1 Definition des Geschäftsmodell	533
	22.2.2 Immobilienmarkt	533
	22.2.3 Leistungswirtschaftliche Merkmale	533
	22.2.4 Finanzwirtschaftliche Merkmale	534
	22.3 Vergleichsbewertungsverfahren zur Bewertung von Immobilienunternehmen	535
	22.3.1 Überblick über die Vergleichsbewertungsverfahren	535
	22.3.2 Darstellung gängiger Vergleichsbewertungsverfahren zur Bewertung von Immobilienunternehmen	536
	22.3.2.1 Vergleichsbewertung nach den Empfehlungen der NAREIT	537
	22.3.2.2 Vergleichsbewertung nach immobilienorientierten Erfolgskennzahlen	539
	22.3.3 Kritische Würdigung der Vergleichsbewertungsverfahren	540
	22.3.3.1 Einsatz bei beschränkter Information	540
	22.3.3.2 Eingeschränkte Vergleichbarkeit der Vergleichsunternehmen	541
	22.3.3.3 Zuordnung operativer und finanzieller Aufwendungen	541
	22.3.3.4 Vernachlässigung von Abschreibungen bei EBITDA, FFO und AFFO	541
	22.3.3.5 Komplexitätsreduktion durch Multiplikatoren	542
	26.3.3.6 Ermittlung des Enterprise Values der Vergleichsunternehmen	542
	22.3.3.7 Berücksichtigung von Veräußerungsgewinnen/-verlusten	542
	22.4 Net Asset Value-Verfahren zur Bewertung von Immobilienunternehmen	542
	22.4.1 Überblick über das Net Asset Value-Verfahren zur Bewertung von Immobilienunternehmen	542
	22.4.2 Überblick über das Net Asset Value-Verfahren nach EPRA	543
	22.4.2.1 Adjusted EPRA NAV	544
	22.4.2.2 Triple Net Asset Value nach EPRA	546
	22.4.3 Kritische Würdigung des Net Asset Value-Verfahrens	547
	22.4.3.1 Mangelnde Berücksichtigung der Ausschüttbarkeit	547
	22.4.3.2 Unvereinbarkeit der Wertkonzeptionen	547
	22.4.3.3 Mangelndes Publizitätsverhalten	548
	22.4.3.4 Marktwertermittlung sonstiger Vermögensgegenstände und Schulden	548
	22.4.3.5 Konzeptionelle Schwächen des EPRA NNNAV	548
	22.4.3.6 Fehlende Eindeutigkeit der Bewertung mittels des Net Asset Values	549
	22.5 Discounted Cashflow-Verfahren zur Bewertung von Immobilienunternehmen	549
	22.5.1 Überblick über die Discounted Cashflow-Verfahren	549
	22.5.2 Ausgewählte Aspekte der Anwendung der DCF-Verfahren zur Bewertung von Immobilienunternehmen	550
	22.5.2.1 Einschätzungen des regionalen Immobilienmarktes	551
	22.5.2.2 Planung der Bestandsmiete und der Erlösschmälerungen	551
	22.5.2.2.1 Abgrenzungen von Mieterträgen	551
	22.5.2.2.2 Wohnimmobilien	551
	22.5.2.2.3 Gewerbeimmobilien	552
	22.5.2.3 Planung der Betriebskosten und Umlagen	552
	22.5.2.3.1 Wohnimmobilien	552
	22.5.2.3.2 Gewerbeimmobilien	553
	22.5.2.4 Planung der Instandhaltungs- und Modernisierungskosten	553
	22.5.2.5 Planung der Umsatzsteuer	554
	22.5.2.5.1 Wohnimmobilien	554
	22.5.2.5.2 Gewerbeimmobilien	554
	22.5.2.6 Planung der Ertragsteuern	554
	22.5.2.6.1 Erweiterte gewerbesteuerliche Kürzung	554
	22.5.2.6.2 Verlustvorträge	554
	22.5.2.6.3 Zinsschranke	554
	22.5.2.7 Entwicklung eines integrierten Planungsmodells	555
	22.5.2.8 Ermittlung der Kapitalkosten	556
	22.5.2.8.1 Ermittlung der Eigenkapitalkosten	556
	22.5.2.8.2 Ermittlung der Fremdkapitalkosten	558
	22.5.3 Kritische Würdigung des Discounted Cashflow-Verfahrens	558
	22.5.3.1 Unternehmensplanung als Voraussetzung	558
	22.5.3.2 Hohe Informationsanforderungen	558
	22.5.3.3 Ermittlung des Diskontierungszinsfusses	559
	22.5.3.4 Mangelnde Berücksichtigung stiller Reserven	559
	22.6 Fallstudie zur Bewertung eines Immobilienunternehmens	559
	22.6.1 Ausgangssituation	559
	22.6.2 Ermittlung des Wertes bei vollständiger Eigenkapitalfinanzierung	561
	22.6.3 Ermittlung des Wertes der finanzierungsbedingten Steuervorteile	564
	22.6.4 Ermittlung des Wertes der Fremdfinanzierung	568
	22.6.5 Ermittlung des Wertes des Eigenkapitals	569
	22.7 Bedeutung der unterschiedlichen Bewertungsverfahren in der Praxis	570
	22.8 Literatur	571
	23 Besonderheiten der Bewertung von Hotelimmobilien	577
	23.1 Branchenüberblick	577
	23.1.1 Internationaler Tourismus	577
	23.1.2 Marktüberblick Deutschland	579
	23.1.3 Preis und Belegung – europäische Großstädte im Vergleich	581
	23.1.4 Betriebsformen	582
	23.1.5 Markttendenzen	583
	23.2 Bewertung von Hotels	583
	23.2.1 Besonderheiten der Bewertung von Hotels im Überblick	583
	23.2.2 Zunehmende Bedeutung internationaler Bewertungsstandards und Bewertungsmethoden	585
	23.2.3 Zusammensetzung der relevanten Cash-flows	586
	23.2.4 Ableitung des Kapitalisierungszinsfußes	590
	23.2.5 Berücksichtigung der Instandsetzungs- und Renovierungsrückstände	591
	23.2.6 Berücksichtigung des Reinvestitionszykluses	591
	23.2.7 Beispiel aus der Praxis	591
	23.2.8 Verkürzte Bewertungsmethoden der Branchenpraxis	599
	23.3 Exkurs: Die Bewertung von Hotelgesellschaften	600
	23.4 Schlusswort	601
	23.5 Literatur	601
	24 Bewertung von Beteiligungen an Containerschiffen	603
	24.1 Einleitung	604
	24.2 Besonderheiten von Beteiligungen an Containerschiffen	604
	24.2.1 Aufbau eines Schiffsfonds	605
	24.2.2 Gesellschaftsrechtliche Besonderheiten	605
	24.2.3 Steuerliche Besonderheiten	606
	24.2.4 Der Markt für Containerschifffahrt	607
	24.2.5 Der Markt für Beteiligungen an Containerschiffen	609
	24.3 Einflussfaktoren auf den Wert eines Containerschiffes	610
	24.3.1 Charterraten	610
	24.3.2 Kosten der Einschiffsgesellschaft	610
	24.3.3 Schiffsbetriebskosten	610
	24.3.4 Kapitaldienst und Fremdfinanzierung	610
	24.3.5 Restverkaufserlös	610
	24.3.6 Diskontierungssatz	611
	24.4 Probleme der Bewertung von Beteiligungen an Containerschiffen	611
	24.4.1 Anzuwendender Bewertungsansatz	611
	24.4.1.1 Zugrunde liegende Annahmen der Modellwelt	611
	24.4.1.2 Mögliche theoretische Konzepte	612
	24.4.1.3 APV als Fundament der Bewertung	614
	24.4.2 Charakter der Steuerzahlungen und Berücksichtigung der Einkommenssteuer	615
	24.4.2.1 Steuervorteil aus der Fremdfinanzierung	615
	24.4.2.2 Berücksichtigung der Einkommenssteuer	616
	24.4.3 Ermittlung der richtigen entziehbaren Überschüsse	617
	24.4.4 Risikoäquivalente Diskontierungssätze	617
	24.4.4.1 Problem und Einordnung in den Bewertungskontext	618
	24.4.4.2 Grundzüge der Portfoliotheorie	618
	24.4.4.3 Darstellung des Kapitalmarktmodells CAPM	618
	24.4.4.4 Bewertung von Investitionsprojekten	619
	24.4.4.5 Bestimmung von Risikoprämien für Charterraten	620
	24.4.5 Zur Diskontierung der Charterraten	622
	24.4.6 Risikoprämien für Schiffsbetriebskosten	627
	24.4.7 Ermittlung des Restverkaufserlöses	628
	24.4.7.1 Die Problematik des Restverkaufserlöses	628
	24.4.7.2 Empirische Restverkaufserlöse	628
	24.4.7.3 Optimale Nutzungsdauer	629
	24.5 Beispielbewertungen der „NV Portugal Senator“	630
	24.5.1 Aufbau der Bewertungen	630
	24.5.2 Bewertung der „NV Portugal Senator“ – Variante I	630
	24.5.3 Bewertung der „NV Portugal Senator“ – Variante II	632
	24.6 Zusammenfassung der Ergebnisse	635
	Anhang 1: Entziehbare Überschüsse der „NV Portugal Senator“ Variante I	636
	Anhang 2: Entziehbare Überschüsse der „NV Portugal Senator“ Variante II	637
	24.7 Literatur	638
	Die Herausgeber	639
	Die Autoren	640
	Stichwortverzeichnis	653
	A	653
	B	653
	C	654
	D	654
	E	654
	F	655
	G	655
	H	655
	I	655
	K	656
	L	656
	M	656
	N	657
	O	657
	P	657
	Q	658
	R	658
	S	658
	T	659
	U	659
	V	659
	W	660
	Z	660